KKP：數字錢包對明年GDP增長影響有限

【編譯黃聖／曼谷報導】丘細見帕塔拉研究院（KKP Research）將今年的經濟增長率調整為2.4%，如果數字錢包政策通過，明年的經濟增長率將調整為3.7%；如果不包括數字錢包政策，則為2.9%。研究還指出，今年第3季度泰國經濟增長處於1.5%的較低水平，而需求端GDP的增長率卻增長至5.6%；需求端和供給端GDP的巨大差異，讓很多人不禁對泰國的經濟狀況感到疑惑？

根據KKP Research的估計，目前國內的經濟情況比顯示出來的數據要弱，儘管在家庭負債居高不下、銀行放貸趨緩的情況下，第3季度消費GDP仍增長高達8%，但結合其他經濟指標來看，國內支出增長率應該遠低於GDP增長數字，可從以下因素看出：

1、房屋和汽車銷售持續下降，這是由於國內經濟復甦緩慢、銀行大幅收緊放款所致，以及利率快速上升導致債務負擔增加。

2、上市公司獲利持續疲軟，這與支出端的GDP數據相反。在過去，在泰國證券交易所上市的公司獲利趨勢相當糟糕，而且下調獲利的股票數量多於上調獲利的股票數量（Earning），同時泰國股市今年的每股盈餘或 EPS較年初下降了10%以上，使泰國成為今年全球降幅最大的一個國家。這反映出泰國經濟很可能處於放緩時期，而不是處在復甦時期。

3、上市公司原店銷售（Same store sale growth）增長持續放緩。必需品和奢侈品類別的增長均出現放緩。與去年同期相比，今年第3季度可能為負值。

4、銀行信貸萎縮，這反映了商業銀行對未來經濟前景和信貸品質的悲觀看法，繼而實行收緊放款措施。

5、與去年同期相比，增值稅徵收出現萎縮。在過去，即使在對較低的進口價值進行調整後，本應反映經濟活動的增值稅仍同比減少了約3%，增值稅徵收的減少反映出經濟活動的放緩。

從這5組數據來看，都反映出國內經濟不太可能實現擴張，包括耐久用品消費、不耐用品消費及投資均趨於放緩。

若包含數字錢包政策，預計明年GDP增3.7%

儘管泰國的經濟整體仍然疲軟，無法很好地復甦，但明年的GDP可從以下3個主要因素提高至3.7%，包括：預期的政府經濟刺激措施（數字錢包政策），將能進一步刺激GDP增長0.8%，尤其是在明年第2、3季度；旅遊業仍在復甦，預計明年的遊客人數將達到3500萬人次；出口也隨著世界生產和出口的周期開始出現復甦跡象。

不過，估計因財政和法律方面的限制而無法實施數字錢包措施的可能性仍然很高。但剔除此政策的影響，預計明年泰國經濟的增長將放緩至2.9%，因為泰國經濟持續面臨結構性問題，對長期增長構成壓力。

數字錢包政策對經濟影響有限，且只是暫時性刺激消費

KKP Research估計，如果數字錢包政策能像政府宣布的那樣實施，耗資高達5000億銖，將有助於在短期內刺激消費。但與成本相比，刺激整體經濟的效果可能相當有限。估計財政乘數（Fiscal Multiplier）為0.3倍，這將對明年GDP產生約0.8%的正面影響。如果成功頒布，這種影響在明年第2和第3季度也只是暫時性的；此後，泰國的經濟可能會大幅放緩。因為目前泰國經濟放緩的問題是由結構性問題造成的，這些問題使泰國更難以在世界舞台上競爭，負面影響不僅是收入暫時下降，還包括會導致間接成本增加。這是由於政府增加了借貸，市場利率將會因此而上升。

世界經濟尚未進入衰退期，旅遊業復甦速度慢於預期

美國經濟有可能繼續放緩，但明年應該還會繼續增長。儘管存在經濟衰退的隱患，但KKP Research仍估計美國經濟將持續增長，並有機會擴大。從整個生產周期的支持來看，由於全球化逆轉而將生產基地遷回美國（Reshoring），以及去全球化（Deglobalization）和出台刺激投資的措施，從而提高了勞動生產力。這應該會使泰國的出口在明年可能會略有復甦，預計泰國的出口將小幅增長2.0%。

KKP Research將明年的遊客人數從3800萬人下調至3500萬人，因為中國遊客的恢復速度慢於預期。這是由中國經濟放緩及內部問題造成的。而且最近在發生槍擊事件後，人們對泰國旅遊業的信心有所下降，而安全問題導致中國人去泰國旅遊的興趣降低了。

低通膨，高利息

KKP Research估計，從相對疲軟的經濟發展趨勢來看，通膨將可能維持在僅1.7%的低位；過去，泰國通膨快速下降並開始負增長，而核心通膨也已開始穩定下來。泰國的通貨膨脹被認為是世界上通貨膨脹下降最快的國家之一，這與許多通貨膨脹長期居高不下的國家不同。同時，經濟數據發出了不明朗的信號，這使得通過評估經濟來實施相應的政策變得更加困難。預計泰國央行將在明年全年維持利率在2.5%的水平，繼而導致泰國存在貨幣政策過於緊縮的風險。目前，如果數字錢包政策沒有得到落實，泰國的實質利率相對較高，約為2.5%，高於美國的2%。因此，泰國央行下調政策利率的機會比較大。

最後，泰國的內需放緩不僅是暫時性因素造成的，還有來自持續削弱泰國經濟增長潛力的長期結構性問題。根據新的增長趨勢，泰國目前的增長潛力可能已下降至2.4%左右。這不能單靠短期的經濟刺激來解決，而是需要有長期的經濟結構改革政策，才能提高泰國經濟的增長潛力，使其能夠實現永續增長。